估值方法
估值 是判断股票"贵不贵"的核心方法。本章系统介绍 A 股常用的估值方法。
🎯 估值的意义
投资逻辑
股价 = 每股收益（EPS）× 市盈率（PE）
内在价值 = 未来现金流的折现值
估值 = 计算公司"应该值多少"💡 估值的目的是找到便宜的好公司，而不是"猜对明天的股价"。
📊 估值的分类
绝对估值
- DCF（现金流折现）
- DDM（股利贴现）
- NAV（净资产价值）
- 特点：理论严谨，对参数敏感
相对估值
- PE（市盈率）
- PB（市净率）
- PS（市销率）
- PEG（PE / 增速）
- EV/EBITDA
- 特点：简单实用，A 股主流
其他估值
- 分部估值（SOTP）
- 重置成本法
- 清算价值法
📈 相对估值（重点）
1. PE（市盈率）
公式：
PE = 股价 / 每股收益（EPS）
= 总市值 / 净利润含义：按当前盈利，多少年回本。
变种：
- 静态 PE：上一年报净利润
- 滚动 PE（TTM）：最近 4 季
- 动态 PE：未来 1 年预期
A 股 PE 范围（参考）：
| 行业 | PE 范围 |
|---|---|
| 银行 | 4-8 |
| 地产 | 5-10 |
| 白酒 | 20-40 |
| 医药 | 30-60 |
| 科技（互联网） | 30-50 |
| 半导体 | 50-100+ |
| 军工 | 40-80 |
PE 适用 / 不适用：
| 适用 | 不适用 |
|---|---|
| 盈利稳定公司 | 亏损公司 |
| 消费、医药 | 初创 / 重资产 |
| 成熟行业 | 周期股（盈利波动大） |
2. PB（市净率）
公式：
PB = 股价 / 每股净资产
= 总市值 / 净资产含义：股价是净资产的多少倍。
适用：
- 金融（银行、保险、券商）
- 重资产（钢铁、地产、航运）
- 盈利波动大的周期股
- 破产 / 清算估值
PB 范围（参考）：
| 行业 | PB 范围 |
|---|---|
| 银行 | 0.5-1.5 |
| 券商 | 1-2 |
| 钢铁 | 0.5-1.5 |
| 白酒 | 5-15 |
3. PS（市销率）
公式：
PS = 总市值 / 营业收入适用：
- 尚未盈利的成长公司
- 利润受会计影响大的公司
- 平台型 / 订阅型公司（云服务、SaaS）
4. PEG（PE / 增速）
公式：
PEG = PE / 净利润增速 × 100含义：考虑成长性后的 PE。
判断标准：
- PEG < 1：低估
- PEG = 1：合理
- PEG > 2：高估
适用：
- 高成长公司
- 科技、新能源、医药
5. EV/EBITDA
公式：
EV = 市值 + 净负债
EBITDA = 净利润 + 利息 + 税 + 折旧 + 摊销含义：剔除资本结构和税的影响，企业价值的倍数。
适用：
- 跨行业、跨国比较
- 重资产公司
- 资本结构差异大的公司
📉 绝对估值
1. DCF（Discounted Cash Flow）
核心公式：
企业价值 = ∑ FCF_t / (1 + r)^t
= 明确预测期 + 永续增长期关键参数：
- FCF（自由现金流）= 经营现金流 - 资本支出
- WACC（加权资本成本）
- g（永续增长率）
- 明确预测期：5-10 年
DCF 流程：
Step 1 预测未来 5-10 年自由现金流
↓
Step 2 折现到当前（使用 WACC）
↓
Step 3 加上永续期价值（Gordon 模型）
↓
Step 4 得到企业价值（EV）
↓
Step 5 EV - 净负债 = 股权价值
↓
Step 6 股权价值 / 总股本 = 每股价值WACC 公式：
WACC = 股权占比 × 股权成本 + 负债占比 × 负债成本 × (1 - 税率)股权成本（CAPM 模型）：
股权成本 = 无风险利率 + β × (市场预期收益 - 无风险利率)DCF 的局限：
- 参数敏感：FCF、WACC、g 变化 1%，结果可能差 20%
- 长期增长率难预测
- 周期性公司 难准确预测
2. DDM（Dividend Discount Model）
核心公式：
股权价值 = ∑ D_t / (1 + r)^t适用：
- 稳定分红的公司
- 银行、公用事业
局限：
- 中国公司分红率低
- 成长公司不分红
3. NAV（Net Asset Value）
公式：
NAV = 总资产 - 总负债 - 少数股东权益
每股 NAV = NAV / 总股本适用：
- 房地产公司
- 公募 REITs
- 重资产公司
📊 分部估值（SOTP）
适用场景
- 多元化集团（如复星）
- 业务差异大（如既有地产又有科技）
方法
- 把不同业务分别估值
- 加总得到整体价值
- 处理：持有股权打折扣（控股溢价 / 折价）
例：
- 公司 A：地产 + 物业 + 文娱
- 地产 100 亿 + 物业 50 亿 + 文娱 30 亿 = 180 亿
- 减去净负债 50 亿
- 股权价值 = 130 亿
📅 估值实战流程
Step 1：选定方法
| 公司类型 | 推荐方法 |
|---|---|
| 稳定盈利（消费） | PE + DCF |
| 银行 | PB |
| 周期股 | PB + 周期内 PE |
| 成长股 | PEG + PS |
| 平台 / SaaS | PS + EV/Revenue |
| 房地产 | NAV + PB |
| 多元化集团 | SOTP |
Step 2：收集数据
- 财务数据（3-5 年）
- 行业数据
- 可比公司估值
Step 3：计算
- 用选定方法计算
- 多种方法交叉验证
Step 4：比较
- 与历史估值比较
- 与同行估值比较
- 与目标价比较
📊 估值的"艺术"
估值的难点
- 未来不确定：增长、永续
- 市场情绪：短期偏离价值
- 行业差异：不同行业 PE 中枢不同
- 会计差异：调整后 PE 差异大
估值的工具
- 相对估值：简单实用
- DCF：理论严谨但参数敏感
- 多元验证：多种方法结合
🛠️ 估值工具
| 工具 | 用途 |
|---|---|
| 理杏仁 | 历史 PE / PB 区间 |
| 东方财富 | 同行业对比 |
| 雪球 | 投资者讨论 |
| Wind / iFinD | 专业数据 |
| 萝卜投研 | DCF 模板 |
⚠️ 估值陷阱
1. 低 PE 陷阱
- PE 5 倍但利润即将腰斩
- 周期股顶部 PE 最低
2. 高 PE 合理
- 高速成长公司
- 高景气行业
3. PB 失真
- 轻资产公司 PB 很高
- 重资产 PB 失真
4. 估值锚定
- 不能用"过去 PE" 估值
- 要看未来增长
📚 推荐书目
- 《估值》（达摩达兰）
- 《巴菲特致股东的信》
- 《聪明的投资者》（本杰明·格雷厄姆）
- 《投资最重要的事》（霍华德·马克斯）